来源：格隆汇
年受*策影响，国内的城市轨道交通建设规模和建设速度较年明显放缓。而下半年在以基建托底的*策基调下，行业在迎来破冰的同时，也迎来以52号文为标志的强监管时代。行业洗牌加速市场集中度提升，龙头的确定性溢价也将是水涨船高。近日，城轨交领域的绝对龙头-城建设计发布业绩报告，基于弱市，如何看待龙头的表现？
一、业绩亮点
1)设计、咨询及勘查业务同比增长18.04%，毛利率有所上升
公司在年实现收入71.86亿元，同比增长3.05%。毛利14.24亿元，同比增加6%。净利润5.54亿元，同比增长8.2%。毛利增速高于营收增速，主要因为高毛利率的设计、勘察及咨询业务收入增加及低毛利率工程承包业务收入减少所致。
（数据：公司年报）
年末，设计、勘察及咨询业务收入35.14亿元，同比增长18.04%，占总收入比例48.9%，相比年上升约6个百分点。其中，轨交类收入28.48亿元，同比增长13.11%。工程与民用建筑和市*工程类收入6.66亿元，同比增长45.1%。
而工程板块业务收入36.96亿元，同比减少8.11%，主要由于公司对PPP项目的策略性收缩所致。
受高毛利率的设计业务板块比重提升所推动，公司的综合毛利率有所上升，由年的19.3%上升至年的19.8%。而设计、勘察及咨询业务毛利率同比增加50个基点至30.8%。
2)在手订单依然充足，总资产负债率总体平稳
年在手订单金额相比年有所下滑，不过依然充足。期内，新增订单.83亿元，其中设计、勘察、咨询业务约为34.73亿元，约占在手合同额的25.4%。工程承包业务约为.1亿元，约占在手合同额的74.6%。年末在手订单合同额约为.1亿元，差不多是当期收入的5倍，是公司业绩持续增长基础。
与此同时，年公司总资产负债率约72%，与年基本持平，反映总资产负债率总体平稳。
3)持续稳定分红
公司自年上市以来，便一直维持稳定的分红，且分红率近30%，处于同业较高水平。
二、核心业务地位稳固，多元化经营见成效
1)即便在轨交投资放缓区间，城建设计仍继续保持核心业务的市场领先地位
年，国内城市轨道交通设计总体总包项目的中标线路共计16条，分布于重庆、徐州、北京、杭州、西安、南通、无锡、常州、漳州、临沧、郓城、张掖等14座城市，中标设计总体总包的企业共计7家，其中，城建设计中标6条而雄踞第一，包括重庆、西安、德令哈、杭州、北京以及洛阳多地项目。
2)除核心业务的稳定优势之外，城建设计多元化经营的成果也初见成效
人防业务取得新突破，新签长春2号线西延、大连5号线、北京4号线魏公村站等三项人防工程。
民建及一体化板块影响力再升级，承揽冬奥会三大场馆设计，跻身“双奥”设计企业，并取得世园会北京展园、海口东江国际级自贸区、北京朝阳万亩森林公园等重大影响力项目。
TOD设计方面，新签北京歇甲村、次渠南、东小营、东坝等6项一体化设计项目。
EPC设计方面，取得赣江鸿信大厦、北京新机场边检、青岛柴岛景观工程。市*业务取得海湾大道8千万订单，斩获深圳大空港、坪山区水环境治理订单。签约郑东新区辅道綜合管廊、莫桑比克3.5万套住房设计。
与此同时，公司在去年重点向国家级新区及三四线城市推进，已将业务版图拓展至国内外65个城市。首次进入国家级新区-雄安，以及东营、贵阳、惠州、特拉维夫。新进入芜湖、金华、奇台、温岭、荆门、赣江、宁德、嘉兴、北海、鄂州。
工程总包板块同样表现喜人，世界海拔最高的有轨电车-德令哈有轨电车一期实现轨通，签约广州10号线达近27亿元大单，创历史新高。
3)科技产业化，引提质增效
据年报显示，公司现代化的生产检验检测中心建成并投入使用，新产品研发测试能力得到再度升级。公司具有自主知识产权的云交自动化系统深度集成行车指挥、综合监控等弱电系统，拥有16项著作，且获得央企产业及基金支持并得以落地。目前，公司已建立起有轨电车智控、轨道系列、地铁自动化、综合管廊四大产品系列，顺应科技产业化趋势，对于提升项目建设及运营效率将是底层支撑。
小结
作为国内城市轨道交通建设的绝对龙头，在各种不利因素叠加的外部环境下，城建设计基本盘仍然扎实。业务结构及盈利能力得到进一步优化和改善，并且业务版图在持续扩大，多元化经营的成果开始显现。
年是优胜劣汰的一年，意味着经济进入高质量驱动时代。去年52号文的下发，正是在轨交行业中的一种体现。而门槛提高推动行业进一步洗牌，城建设计作为行业龙头，增长的确定性将更强、空间更大。另外，结合公司在云轨、有轨电车以及轻轨方面的业务及城市布局，将成为公司未来几年的持续增长点。
据WIND数据显示，目前公司PE（TTM）6倍左右，PB为0.79倍，均明显低于行业均值（整体市盈率（TTM）及市净率分别为13.1倍、1.27倍，具备较强的安全边际。
近日，公司发布公告再度推进回A进程。据了解，公司表示有望在年内完成回A发行。据业内分析，回A可拓宽股本融资渠道，由于国企在香港增发相对较难，也可避免一味发债带来的杠杆水平地攀升，进一步优化资本结构。或许更为重要的是，市场风格的切换将带来价值重估的契机。