张化机(002564):下半年募投产能释放带来高增长
国内非标压力容器行业未来三年增速超20%,公司为业内第四。07-09年非标压力容器行业复合增速超过20%,预计10-12年我国非标压力容器行业将保持22%左右的增速,市场容量分别为526亿、640亿和782亿元。公司09年行业排名第四,市占率2%左右,是国内少数可提供现代煤化工和石油化工工程成套核心设备的企业,产品应用非常广泛,除传统石油化工、煤化工以外,光伏、核电、海工以及*工等领域前景广阔。
受益下游强劲需求,公司在手订单已超过25亿元,2.5倍于2010年收入,未来可获潜在订单较多。公司凭借优良制造工艺(已取得核2、3级压力容器生产资质,目前在公示)以及众多标杆项目示范效应,目前在手订单非常充裕,总额已超25亿元(石油化工10亿,煤化工6.9亿,蒸发器3.3亿,新能源光伏总包3.5亿元),仅2011年以来新接订单就在7亿元左右;新疆合资公司目前已在办理营业执照和环评,预计下半年将参与新疆项目招投标,由于是和中科合成油合作(伊泰、神华、中科院合资公司),相关方的项目合作机会较大,11年有望实现约2亿收入。此外,海工、光伏EPC总包等领域值得期待。
09年中期已开始产能布局,阶梯式产能释放保障充裕订单顺利转化成公司业绩增长。老厂区3万吨产能近两年基本满产,营收产值已达10亿元上限,09年中期就开始建设的6万吨重型非标化工装备制造项目目前已投产,预计2011年释放产能50%,2012年释放5万吨产能;新疆项目设计产能6万吨,6个月左右建设期后,预计2012年就可以实现3-5亿元的收入;2012年有可能启动陕西榆林基地建设项目。初步预计2011-2013年公司可实现营业收入分别为19亿,27亿和38亿元。
6个月目标价26元,45%上涨空间,首次评级给与买入评级。我们认为:饱满的订单+产能瓶颈的逐步解决=公司较为确定的高成长性。预计公司11-13年EPS分别为0.65元、0.95元和1.30元,未来三年复合增长42%,给予公司2012年行业平均27倍PE的估值,6个月目标价26元,相对目前股价有45%的上涨空间,首次评级给与买入评级。