来源：金融界
作者：中泰证券
，全球煤炭贸易格局如何重塑？
亚太地区主导世界煤炭贸易格局，中国为第一大进口国、印尼为第一大出口国。年世界煤炭出口量为13.7亿吨，其中印度尼西亚、澳大利亚、俄罗斯分别占比31.7％、26.7％、15.5％。煤炭进口国主要位于亚洲，其中中国、印度、日本、韩国分别占全球煤炭进口量的23.6％、15.4％、13.5％、9.2％。分煤种来看，年动力煤出口集中于印度尼西亚（40.9％）、澳大利亚（20.3％）、俄罗斯（17.7％）、南非（7.7％）、哥伦比亚（5.3％）。年冶金煤出口集中于澳大利亚（54.1％）、俄罗斯（12.6％）、美国（11.9％）、加拿大（8.8％）、蒙古（7.5％）。贸易流向方面，欧州煤炭进口主要来自俄罗斯、美洲方向；中、印、日、韩等亚太进口国主要从澳洲、印度尼西亚进口煤炭。从经济性方面考虑，旧煤炭贸易格局多为区域内就近流动。
俄乌冲突重塑全球煤炭贸易体系，煤炭由东向西流。欧洲煤炭进口转向亚太：俄乌冲突下，欧盟对俄罗斯贸易出口进行制裁，年8月起欧盟对俄罗斯煤炭进口禁令将正式生效，导致俄罗斯煤炭西向受阻，欧盟转向亚太地区寻求新的煤源。澳大利亚及印尼煤炭供不应求：1）澳大利亚受极端天气以及自身产量规划影响，在满足日韩及中国台湾等地区煤炭需求的基础上，短期煤炭产量难以大幅提高，存量煤市场需求旺盛，价格迭创新高；2）印度尼西亚高卡煤成为欧洲首选进口煤种，多方订单涌入印尼煤炭市场，挤兑中国等以印尼煤为主要进口煤源的国家市场份额，持续推高印尼煤炭价格。总体而言，俄乌冲突导致亚太地区煤炭市场火热，供不应求局面加剧。
国际煤炭贸易展望-从哪里来，到哪里去。澳大利亚：年动力煤主要出口日本（40.6％）、韩国（19.1％）、台湾（13.7％）；冶金煤主要出口印度（32.5％）、日本（23.5％）。欧盟强力采购澳洲动力煤，预计日本、韩国、中国台湾等地区市场份额受到挤压而下降。印度尼西亚：年煤炭主要出口中国（45.1％）、印度（16.6％）、菲律宾（6.9％）。日本、韩国、欧盟加大印尼高卡煤采购力度，印度大量进口印尼中卡煤，预期印尼煤出口中国市场份额降低、品质下降。俄罗斯：年前五大出口国为中国（24.0％）、日本（9.8％）、韩国（9.5％）、荷兰（6.7％）、乌克兰（6.1％）、印度（2.9％）以及其他（22.8％，含德国）。欧盟制裁下，俄煤西向受阻，加上日本宣布禁止俄煤进口，预期俄罗斯煤炭出口流向将集中于中国、印度。美国：年煤炭主要出口到印度（18.0％）、中国（15.0％）、日本（8.9％）、荷兰（8.4％）、韩国（7.5％）、巴西（7.3％）等地区。俄乌冲突下，美国出口煤炭重点区域将由亚太地区转向欧盟，印度、中国市场份额将明显压缩。印度：年近80％进口焦煤来自澳大利亚，56％进口动力煤来自印度尼西亚。国际煤价高企，印度除积极采购印度尼西亚中卡煤炭外，正逐步加大对‘廉价’的俄罗斯煤炭进口力度。欧盟：年煤炭进口约万吨，主要来自俄罗斯（46.7％）、美国（17.7％）、澳大利亚（13.7％）、哥伦比亚（8.2％）、南非（2.8％）等国家，其中对俄罗斯煤炭进口依赖度最高。为弥补俄罗斯进口煤炭缺口，预计欧盟将加大对美国、澳大利亚、哥伦比亚、南非等国家煤炭采购力度。日本：年日本进口煤炭1.86亿吨，其中前五大进口来源国为澳洲、印度尼西亚、俄罗斯、美国、加拿大、哥伦比亚，分别占比为65.4％、12.4％、10.8％、5.3％、4.2％。日本禁止进口俄煤，预计将加强对于澳煤、印尼煤的采购。韩国方面，年韩国进口煤炭1.26亿吨，前五大进口来源国为澳洲、俄罗斯、印度尼西亚、加拿大、莫桑比克，分别占比为48.7％、17.5％、16.7％、8.0％、1.0％。如果韩国禁止俄煤进口，预计将扩大对印尼煤的采购规模。
紧缺时代来临，煤炭价格易涨难跌。俄乌冲突直接导致国际煤炭供给紧张，间接增加煤炭使用需求。多重因素下，国际动力煤价格持续走高，需求支撑强劲。国际焦煤虽受下游需求减弱影响，价格承压下行但仍处于高位。进口煤炭是中国不得不的选择，一方面煤炭生产重心西移下，东部资源枯竭，进口煤炭的补充作用显现，另一方面国内优质资源不足，需进口优质煤炭弥补。俄乌冲突重塑了全球煤炭贸易格局，中国进口煤炭规模确定性下降，进口价格确定性上涨。根据测算，预计我国年煤炭进口量为2.28亿吨~2.56亿吨，同比下降29.5％~20.9％，进口降幅明显。进口价格倒挂现象持续，煤炭贸易不得不支付更高的价格，煤炭‘进口难’仍将持续。年之后保供所带来核增产能释放难度较大，短期内产能增量不及预期，且受制于国际贸易格局改变，煤炭进口量大幅下降，叠加煤电需求快速增长，未来两年煤炭市场将迎来供给紧缺时代。
投资建议：全球煤价上台阶，公司价值再发现。俄乌冲突重塑国际煤炭贸易格局，国内煤炭进口困难，煤价中枢上移并高位震荡，上市公司经营继续改善，把握盈利确定性机会。
动力煤：高盈利、高分红现金奶牛属性增强，估值逐步抬升。动力煤受益于价格中枢上移，行业整体盈利能力提升，盈利稳定性增强，高盈利、高分红或将长期维持，当前估值普遍较低，重点
炼焦煤：稳增长持续发力，需求向好，盈利弹性较大。炼焦煤价格市场化程度更高，不受限价*策影响，上市公司焦煤价格水平上涨空间较大，在下游需求边际改善的情况下，焦煤行业有望延续景气上行趋势。重点
风险提示：宏观经济大幅失速下滑风险、俄乌战争时局改变风险、研报信息更新不及时风险。